Ugeskrift for investorer: Forsvarsindustrien stormer frem og valget i USA's effekt på grøn omstilling


	Del Ugeskrift for investorer


		Jeppe Christiansen Adm. direktør, Maj Invest 17. oktober 2024

Ugens JC

Hvad har overrasket mig?

ATP vil nu reducere sine klimainvesteringer. Men hvorfor? Det er forståeligt, hvis ATP ikke igen laver kæmpeinvesteringer på 2,5 mia. DKK i risikabel klimateknologi, i lyset af at ATP’s samlede bonusreserve kun er på omkring 100 mia. DKK. Men investeringer i grøn energi er i dag meget mere perspektivrige end for år tilbage, fordi de i dag baseres på mere realistiske forudsætninger og fordi man i EU har besluttet, at vi skal have en grøn energiindustri. Men det er også rigtigt, at man i EU og Danmark ikke kan få denne industri uden at give tilstrækkelige grønne teknologisubsidier. Hvis man ønsker mere hastighed i den grønne omstilling, skal man gøre som USA og Kina. Støtte grøn teknologi massivt.

Hvad kan man se frem til?

Vi har et af verdens bedste pensionssystemer. Vi har styr på de offentlige finanser, fordi vi – i modsætning til det meste af Europa – har en økonomisk vækst på 2 procent baseret på et stærkt privat erhvervsliv og en eksportindtjening, der vokser massivt. Hvis vi også ønsker et velfærdssamfund med sikring af sundhed til alle borgere, kræver det masser af arbejdskraft de næste 25 år. Derfor har vi ikke plads til at ændre den pensionsmodel, velfærdsforliget, som et bredt flertal i Folketinget vedtog i 2006. Hvis vi ønsker en stærk økonomi og offentlig velfærd, må vi også gå på arbejde. Det kaldes simpel logik.

Nyheder med perspektiv

Frankrig har massive statsunderskud
Frankrig står over for en massiv finanspolitisk udfordring. Statsunderskuddet og statsgælden har nået en størrelse, der truer kreditopfattelsen af fransk gæld. Renten på en fransk 10-årig statsobligation overstiger nu renten på en tilsvarende spansk, der regnes for mere risikabel. Tilmed er Frankrigs offentlige finanser under tilsyn af EU-Kommissionen. Hele 57 procent af landets BNP gik i 2023 til offentligt forbrug. Det skaffede Frankrig en topplacering blandt EU-landene, hvor det gennemsnitlige offentlige forbrug lå på 49 procent af BNP. Frankrigs nytiltrådte premierminister Michel Barnier har i et finanspolitisk udspil foreslået en midlertidig ’superskat’ på virksomheder med en omsætning over 1 mia. euro. Det risikerer blandt andet at ramme store franske luksuskonglomerater.

Kilde: The Economist.

Konsekvens for investorer

Obligationsinvestorer bør sikre sig global spredning.
Ustabile offentlige finanser får før eller siden effekt på finansmarkederne.

ATP skruer ned for grønne investeringer
Det er blevet dyrere og mere risikabelt at investere i grønne løsninger end tidligere, mener ATP. Samtidig er to af ATP’s store investeringer, batterifabrikken Northvolt og producenten af brintteknologi Green Hydrogen Systems, truet på livet. Det betyder færre grønne investeringer i ATP’s portefølje i fremtiden, oplyser ATP’s ledelse. Det forekommer voldsomt helt at afskrive de grønne investeringer, ikke mindst fordi flere grønne selskaber allerede er faldet betragteligt i værdi. Det er altid vigtigt at have fokus på risikospredning.

Kilde: Finans.

Konsekvens for investorer

Man kan fortsat finde mange interessante investeringer inden for klimaomstillingen.

Nobelprisen i økonomi går til …
Simon Johnson, James Robinson og Daron Acemoglu modtog mandag nobelprisen i økonomi for deres arbejde omkring institutioners betydning for økonomisk vækst og ulighed. Lande uden stærke institutioner sakker bagud og har gjort det i årtier, påpeger de prisvindende økonomer og fremfører, at institutioner skaber den nødvendige stabilitet for innovation, et frit kapitalmarked og en blomstrende økonomi. Forskningen er central for at komme den stigende globale ulighed til livs. Derudover peger Simon Johnson på, at valget i USA kan blive en af de største stresstests af de amerikanske institutioner i nyere tid.

Kilde: Bloomberg.

Konsekvens for investorer

Gode langsigtede afkast skabes under økonomisk stabile forhold.

Forsvarsindustrien stormer frem

Selvom de tiltagende geopolitiske spændinger indtil nu ikke har haft store konsekvenser for det globale aktiemarked, vil de komme til at påvirke visse sektorer i højere grad. En af dem er forsvarsindustrien:

Forsvarsudgifterne forventes globalt at stige med 75 pct. frem mod 2030.
Alene i Europa forventer man, at investeringerne vil stige med 100 milliarder euro årligt.
Selskaber i forsvarsindustrien forventes at øge deres toplinje med 10 pct. årligt.

Det globale trusselsbillede har ændret sig, og der er opstået et strukturelt vækstbehov inden for sikkerhed. Ruslands invasion af Ukraine og tiltagende spændinger i blandt andet Mellemøsten og omkring Taiwan gør det nødvendigt for NATO-landene at opruste.

Forsvarsudgifterne vil stige markant

Note: Verdens forsvarsudgifter ekskl. Kina og Rusland. Måler effekt af, at alle lande bruger 2 procent af BNP på forsvar. BNP-vækst antages at være 4,5 procent (nominelt) årligt.
Kilde: Bloomberg og Maj Invest.

Selvom man ser bort fra den aktuelle strukturelle vækst, er virksomhederne inden for forsvarsindustrien stærke. Selskaberne har lang historik og tjener penge. Flere virksomheders teknologi og produktionsapparat er så konsolideret, at det er vanskeligt for nye aktører at indtage markedet. De nuværende selskaber har derfor en stærk konkurrencefordel. For eksempel sidder de fire største forsvarsselskaber på 65 procent af det amerikanske marked. Det betyder også, at forsvarsindustrien ligger i top, når det kommer til at forrente investeringer. De seneste fem år har afkastet på den investerede kapital i forsvarsselskaber i gennemsnit været 20 procent. Til sammenligning lå det gennemsnitlige afkast i det globale MSCI World indeks på 14 procent.

Spørgsmålet er så, om det er for sent at investere i forsvarsselskaberne, der allerede er steget pænt. Siden Rusland invaderede Ukraine i februar 2022, er sektoren steget omkring 50 procent, ligesom prissætningen målt ved P/E (aktiens pris i forhold til selskabets indtjening) er højere end normalt. Investeringerne i forsvarsselskaberne vil i de kommende år vil øge virksomhedernes indtjening, og det vil betyde fortsat stigende aktiekurser.

Som investor skal man i øvrigt huske, at forsvarsaktier også giver ekstra risikospredning. Mange fonde og pensionskasser investerer af etiske årsager ikke i forsvarsaktier, og derfor er de underrepræsenterede i mange porteføljer. Forsvarsaktierne vil desuden stige i værdi, hvis den geopolitiske eskalering fortsætter, mens det resterende aktiemarked kan blive presset.

Konsekvens for investorer

Forsvarssektoren vil opleve stor vækst.
Forsvarsaktier øger din risikospredning.

USA: Valget får begrænset effekt på grøn omstilling

Det amerikanske præsidentvalg har skabt fokus på den amerikanske energiomstilling. Nogle frygter, at konsekvenserne bliver drastiske. Det er dog mest sandsynligt, at valgets udfald kommer til at påvirke tempoet i den grønne omstilling, snarere end det vil sætte den i stå.

Præsident Biden har vedtaget den mest omfattende klimapolitik i USA.
IRA vil medføre over 3.000 milliarder dollar i grønne investeringer i 2030.
Omkring fire ud af fem kreditter til køb af elbiler går til republikanske områder.

Mange vil huske præsident Bidens præsidentperiode som signifikant i forhold til den grønne omstilling. Og som vist i figuren er der da også sket en væsentlig udvikling i de grønne energiinvesteringer under præsident Biden. Men det er nok de færreste, der forbinder hans politik med øget produktion af både olie og naturgas, som man også har set i hans embedsperiode.

Både grønne investeringer og fossil energiproduktion er vokset under Biden

Note: Angiver grønne investeringer og energiproduktion i USA. Indeks 30.03.2018 = 100.
Kilde: Rhodium Group/MIT-CEEPR Clean Investment Monitor, US DOE og EIA.

Det er mere værd at se nærmere på udsigterne for både grøn og fossil energi under den kommende præsident. Hvor Kamala Harris ventes at fortsætte den overordnede linje, der er tegnet af præsident Biden, vil Trump bevæge sig i retning af mere fossil energi.

Det betyder ikke, at de grønne initiativer fra Biden bliver rullet tilbage. De fleste grønne subsidier går til republikanske stater og tilgodeser arbejdspladser her. Så selvom den grønne ideologi ikke vinder frem i partiet, har republikanerne mest at tabe på at annullere de grønne subsidier og skattekreditter.

Valgets udfald - Der ventes lige nu sejr til demokraterne i fire af de syv traditionelle svingstater (Pennsylvania, Michigan, Wisconsin, North Carolina, Georgia, Arizona og Nevada) ifølge Silver Bulletin fra 16. oktober. Meningsmålingerne er endnu meget tætte og giver ikke et entydigt signal.

Konsekvens for investorer

Økonomisk vækst kræver tilstrækkelig energi – og den vil være fossil i mange år endnu.
Grøn omstilling er uundgåelig, og det vil vise sig i de grønne aktiekurser før eller siden.
Veldrevne grønne selskaber med en fornuftig prissætning er interessante.

10 vigtige tal for langsigtede investorer

Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 16-10-2024.
Kilde: Bloomberg.

Tak, fordi du læste med. Send gerne forslag og spørgsmål til os, hvis du har ideer eller feedback.

God dag og på gensyn i næste uge.

Jeppe

Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S
Gammeltorv 18, 1457 København K
info@majinvest.com

Afmeld ugeskrift

Om ugeskriftet
Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.

Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.

Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke
Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.

Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.