Velkommen til Ugeskrift for investorer. Hold dig opdateret med nyheder og analyser, der gør en forskel.
Logo Følg os på Linkedin    Følg os på Facebook     Følg os på Instagram
Ugeskrift for investorer
Jeppe Christiansen Jeppe Christiansen
Adm. direktør, Maj Invest
31. oktober 2025
Illustration af et træ
Jeppes perspektiv

Jeppes perspektiv

Aftale på plads med Kina
Kina er i dag verdens industrielle ”powerhouse” – det ved alle. Men kun de færreste har erkendt, hvor stærk en økonomisk platform landet har opbygget i de seneste 25 år. Det blev tydeligt efter Trumps seneste forhandlingsrunde med præsident Xi. Trump fik ikke rigtigt noget med hjem. Aftalen om de helt afgørende ”rare earth metals” er nu forlænget med et år. Amerikanerne kan igen importere, men kineserne har stadig dette kort på hånden og er klar til at bruge det igen om et år – eller når de får brug for det. Den amerikanske told på kinesiske varer er nu sænket med 10 procentpoint i forhold til niveauet, der blev aftalt i sommer. Og Kinas eksport fortsætter sin fremgang overalt i verden. Sidste måned voksede den med hele 8 pct. Den kinesiske valuta er reelt alt for billig. Det er i virkeligheden det største problem i global samhandel. I EU har især den tyske industri mærket konsekvenserne. Det er ikke kun den tyske bilindustri, der er presset, men hele den industrielle motor i EU mærker konkurrencen fra Kina.
 
AI-boomet fortsætter - og det kræver masser af grøn elektricitet
NVIDIA-aktiekursen fortsætter op. Værdien af selskabet svarer i dag til to gange værdien af alle tyske børsnoterede aktier. NVIDIA er et ”tech-powerhouse”, som nu køber ejerandele i mange af sine kunder og dermed skaber et næsten ubrydeligt netværk af tech-selskaber. Senest var det Nokia, der fik NVIDIA som storaktionær. Tidligere var det OpenAI, der fik NVIDIA som aktionær. De store tech-konglomerater er alle amerikanske: Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Alphabet, NVIDIA og OpenAI. Det bliver en stor udfordring for EU. Vi har brug for mere risikovillig kapital, større fokus på venture og øget investering i teknologi. Det kræver masser af energi – og heldigvis er elektricitet den vigtigste energikilde, når det gælder opbygningen af datacentre og alt det, som hører til. Vi har brug for masser af investeringer i atomkraft i Centraleuropa, solenergi i Sydeuropa og landbaseret vindkraft i den nordlige del af Europa. Det kræver politisk mod, men det er her, indsatsen skal leveres. Mindre regulering af energisektoren og hurtig godkendelse af landbaseret vindkraft er den eneste vej frem.
Guldefterspørgslen trender fortsat op

Guldefterspørgslen trender fortsat op

Guldprisen er faldet en smule tilbage den seneste tid efter en periode med markante stigninger gennem 2024 og 2025. Det betyder dog ikke, at interessen for guld er aftaget.
 
Guldpris, dollar pr. ounce
Note: Data er opdateret pr. 30.10.2025.
Kilder: London Bullion Market Association og Macrobond.
 
  • Mange investorer har taget gevinst.
  • Det er normal, rationel investoradfærd.
Årsagen til, at det sker netop nu, er, at markedet øjner en mulighed for opblødning i den anspændte situation mellem Kina og USA. Det sker, efter at Trump ikke har vist sig villig til at stå ved de vidtgående handelsrestriktioner, han tidligere har luftet mod Kina.

Samtidig ses ugens møde mellem Trump og Kinas præsident, Xi, som et tegn på en forbedring i forholdet mellem de to lande.

Men de underliggende forhold, der har løftet guldprisen de seneste år, er stadig til stede:

  • Der er ingen tegn på bedring i USA’s statsgæld.
  • USA’s handelspolitik svækker andre landes økonomiske tillid.
  • Der er stigende tvivl om USA’s rolle som sikker havn.
  • USA’s toldpolitik ventes at føre til højere priser.
  • Guld kan ikke konfiskeres lige så let som andre aktiver.

Samtidig er guldets andel af de globale valutareserver ikke særlig høj sammenlignet med tidligere perioder med global usikkerhed. Der er altså fortsat plads til mere guld i centralbankernes reserver, før niveauet nærmer sig de grænser, vi tidligere har set.

Guldreservers andel af globale valutareserver
Kilder: IMF og Macrobond.
 
Alt i alt vurderer vi, at det seneste fald i guldprisen ikke ændrer det overordnede billede. Guld står fortsat stærkt i en verden præget af usikkerhed, og de strukturelle kræfter bag efterspørgslen er intakte. Men det er naturligt at se perioder med korrektioner undervejs.
Kina trodser tolden

Kina trodser tolden

Kinas eksport buldrer frem – trods amerikanske toldmure og geopolitisk pres. Tallene viser en økonomi, der stadig har vinden i ryggen.

  • Den kinesiske eksport steg 8,3 pct. i september.
  • Eksporten til ASEAN-landene (de sydøstasiatiske vækstlande) udgør 16,6 pct. af Kinas eksport.
  • USA’s andel af eksporten er faldet til under 12 pct.
  • USA’s toldsatser har dermed ikke bremset den kinesiske eksport.

Årlig vækst i kinesisk eksport
Note: Angiver den årlige ændring i værdien af kinesisk eksport opgjort i dollar.
Kilder: Macrobond, China General Administration of Customs (GAC) og Maj Invest.
 
Eksportmaskinen ruller fortsat. Kinas fabrikker leverer – og hvis markederne i USA lukker, peger pilen mod nye regioner. Eksporten til ASEAN-lande og andre vækstøkonomier stiger, mens eksporten til USA falder, hvilket styrker Kinas globale fodfæste.
 
Kinesiske eksportandele
Note: Angiver andele af Kinas samlede eksport opgjort i dollar. Vist som et 12-måneders glidende gennemsnit.
Kilder: Macrobond, China General Administration of Customs (GAC) og Maj Invest.
 
Samtidig tegner regeringen konturerne af en ny økonomisk kurs. I den kommende femårsplan sættes en tydeligere retning mod avanceret fremstilling og teknologisk løft – ikke blot at producere mange varer, men at producere de rigtige varer.

Innovation og forskning løftes som kerneområder, og ambitionen er at blive mere uafhængig af udenlandsk teknologi og komponenter. Samtidig står den grønne omstilling højt på dagsordenen.

  • Avanceret fremstilling skal være næste vækstmotor.
  • Teknologisk uafhængighed er nu en central målsætning.
  • Grøn teknologi og digitalisering prioriteres højt.

Endelig lægges der vægt på at styrke den indenlandske efterspørgsel. For at skabe bedre balance i økonomien vil regeringen udvide de sociale ydelser, stimulere forbruget og bygge en stærkere indre økonomisk motor – uden at løsne grebet om eksporten.

Hele verden tjener på amerikansk aktieboom

Hele verden tjener på amerikansk aktieboom

Amerikanske aktier udgør i dag en historisk stor andel af verdensindekset.
 
Amerikanske aktiers andel af verdensindekset
Note: Her angiver verdensindekset et Bloomberg-indeks med large- og mid-cap-virksomheder svarende til 85 pct. af det samlede globale aktiemarked.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
 
  • Amerikanske aktier udgør ca. 65 pct. af verdensindekset.
  • I 2008 udgjorde de knap 40 pct.
  • Udviklingen er drevet af væksten i amerikanske teknologiselskaber.
Selvom USA fylder mere i verdensindekset, er værdistigningerne ikke kun kommet amerikanske investorer til gode. Udenlandske investorer ejer i dag ca. 18 pct. af de amerikanske aktier – det højeste niveau nogensinde.
 
Andel af amerikanske aktier ejet af udenlandske investorer
Kilder: Federal Reserve, Macrobond og Maj Invest.
 
Det betyder, at en betydelig del af den formue, der er skabt på de amerikanske markeder, faktisk tilfalder investorer uden for USA.

Siden 2010 er værdien af udlandets aktiebeholdninger i USA vokset med knap 15.000 mia. dollar. Og langt størstedelen af det er tilfaldet Europa. Til sammenligning er markedsværdien af alle aktier i euroområdet knap 12.000 mia. dollar.

 
Værdien af udlandets beholdning af amerikanske aktier, mia. dollar

Kilder: Federal Reserve, Macrobond og Maj Invest.
 
Resten af verden har i stigende grad fået del i, men også understøttet, den amerikanske værdiskabelse. Væksten i USA har altså bidraget kraftigt til formuevæksten globalt.

Omvendt er resten af verden blevet stadig mere afhængig af udviklingen i den amerikanske økonomi og de amerikanske markeder. En økonomisk nedtur i USA vil derfor kunne mærkes langt ud over landets grænser - både i vækstudsigterne og på de globale aktiemarkeder.

 
 
Trump bøjer sig for Kina i handelsopgør om sjældne jordarter

Trump bøjer sig for Kina i handelsopgør om sjældne jordarter

Efter måneders spændinger har USA og Kina indgået en ny handelsaftale, der midlertidigt pauser Kinas eksportkontrol på sjældne jordarter. Aftalen viser, hvordan Kinas præsident Xi har brugt landets dominans på området som et strategisk pressionsmiddel i forhandlingerne med Trump.
  • Aftalen løber i et år.
  • Told på fentanylrelateret handel sænkes fra 20 pct. til 10 pct.
  • Den gennemsnitlige toldsats falder fra 57 pct. til 47 pct.
  • Kina forpligter sig til store køb af amerikanske sojabønner over de næste tre år.
 
Kinesisk eksport af sjældne jordarter til USA, mængdeindeks
Note: Indeks 100 = januar 2021. Sjældne jordarter dækker her over permanente magneter og artikler af sjældne jordartsmetaller, som anvendes i bl.a. elektronik, elbiler og vindmøller.
Kilder: General Administration of Customs China, Macrobond og Maj Invest. .
 
Kina annoncerede tidligere på måneden stramme eksportkontroller på sjældne jordarter – råstoffer, der er afgørende for alt fra grøn energi til forsvarsteknologi. Tiltaget indebar eksportkontrol af produkter med et indhold af sjældne jordarter på over 0,1 pct.
 
Med den nye handelsaftale har Kina vist, at truslen om eksportkontrol kan bruges som et effektivt forhandlingsredskab. Resultatet er, at Kina bevarer sit greb om de strategisk vigtige råstoffer - uden at skulle bruge redskabet aktivt.
 
Handelskrigen har imidlertid resulteret i lavere eksport af sjældne jordarter fra Kina til USA.
  • Eksporten af sjældne jordarter til USA er faldet efter Trumps indsættelse.
  • I gennemsnit er den 35 pct. lavere efter indsættelsen end i de to foregående år.
  • Niveauet er tæt på det laveste siden 2020.
  • Yderligere fald kan løfte priserne globalt.
Trumps tidligere chipkontroller over for Kina har samtidig øget Beijings motivation for at blive uafhængig af vestlig teknologi. Det understøttes af en markant stigning i Kinas investeringer i chipindustrien.

Udgifterne til udstyr og anlæg i halvledersektoren er mere end tredoblet fra 2020 til 2023. Det vidner om, at Kina aktivt opruster teknologisk for at mindske afhængigheden af udenlandske leverandører.

Kinas udgifter til udstyr og anlæg i chipindustrien, mia. dollar.
Kilder: Federal Reserve og SEMI World Fab Forecast.
 
Kina står samtidig bedre rustet til at modstå vestlige modsvar:
  • Fremskridt i egen chipproduktion.
  • Styrket energiforsyning gennem aftaler med Rusland.
  • Større kontrol over strategiske råvarer.
  • Den kinesiske yuan bruges i stigende grad i Kinas udenrigshandel.

For investorer og virksomheder betyder udviklingen, at råvarer i stigende grad bliver et geopolitisk redskab på linje med teknologi. Hvor USA bruger mikrochips til at begrænse Kinas adgang til avanceret teknologi, bruger Kina nu sine mineraler til at udfordre Vestens industrielle sårbarhed. 

Hvis den nye handelsaftale holder, kan den give kortvarig ro. Men den bekræfter samtidig, at kampen om råmaterialer nu er blevet et centralt magtmiddel i den globale økonomi.

 

 
10 vigtige tal for langsigtede investorer

10 vigtige tal for langsigtede investorer

Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 30.10.2025.
Kilde: Bloomberg.
 
Tak, fordi du læste med. Send gerne forslag og spørgsmål til os, hvis du har ideer eller feedback. Hvis du vil vide mere om investeringsstrategi, er du velkommen til at kontakte Maj Invest.
 
God dag og på gensyn i næste uge. 
Jeppe
 
 
 
 
 

Lyt til Big Picture-podcasten

Hør podcasten Big Picture, hvor Jeppe Christiansen og Peter Mogensen stiller skarpt på de økonomiske faktorer, der driver markederne. Uden filter leverer Big Picture dybdegående analyser, makroøkonomiske perspektiver og fokus på de mest centrale nøgletal – og giver dig indsigt i verdensøkonomiens udvikling, og hvad det betyder for investorer.
 
Har du input eller spørgsmål? Skriv til podcast@majinvest.com
 


Om ugeskriftet
Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.

Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.

Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke
Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.

Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.