Velkommen til Ugeskrift for investorer. Hold dig opdateret med nyheder og analyser, der gør en forskel.
Logo Følg os på Linkedin
Ugeskrift for investorer
Jeppe Christiansen Jeppe Christiansen
Adm. direktør, Maj Invest
13. februar 2026
Illustration af et træ
Jeppes perspektiv

Jeppes perspektiv

Det er altid en god idé som investor at stille sig selv spørgsmålet: Hvad er det, finansmarkederne prøver at fortælle? Aktiemarkedet har historisk ”ramt plet” i 9 ud af 10 tilfælde. Og lige nu indikerer kursudviklingen på de finansielle markeder et par helt centrale ting. Det første er, at AI-teknologien vil ændre prisdannelsen på aktiemarkedet radikalt, og det andet er, at nye forretningsmodeller vil ændre konkurrencevilkårene – også kaldet disruption. Hvis investorer ikke forstår det, bliver de ”kørt over”.
 
AI-teknologi gennemhuller softwareaktiernes monopolagtige positioner. Pludselig er det de virksomheder med adgang til vigtige råvarer og stærke fysiske produktionsplatforme, der står med de bedste kort på hånden. I Maj Invest har vi derfor i de sidste 2 år købt hardwareaktier og aktier i alle de virksomheder, der har stærke supply chains, herunder råvareadgang. Og pludselig er selv noget så kedeligt som minedrift blevet meget lønsomt. AI-teknologi gør programmering til en billig lavprisaktivitet. Det er en kæmpe udfordring for alle teknologiafhængige aktier.
 
Det bedste eksempel er hardwareproducenten TSMC på Taiwan. I mange år mente investorerne, at det var en lidt udsat underleverandør af ”computer-chips”, der derfor handlede til lave aktieprismultipler. I dag er det modsat. Ingen kan konkurrere med TSMC. De har en supply chain-kapacitet, som ingen kan matche. TSMC har 150 vigtige underleverandører tæt på. De har bygget kæmpe fabrikker. Amerikanerne vil i dag gerne have samme type fabriksanlæg bygget på amerikansk jord. Intel har i 5 år kæmpet med at opbygge sådanne anlæg. Det vil tage mere end 10 år og koste en formue. USA kan næppe konkurrere med Taiwan på dette område.
 
På samme måde er de digitale bitcoins ikke nær så interessante og værdifulde som det fysiske guld og sølv. Krypto er en slags digital kasinokode, der ikke har nogen form for fysisk sikkerhed. Når quantum computing slår igennem, vil kryptoværdierne blive udfordret. Guld og sølv vil være upåvirket af quantum computing. De har nemlig en fysisk værdi.
 
God læselyst
Jeppe
Value aktier godt fra start i 2026

Value aktier godt fra start i 2026

Value aktier har givet et merafkast på 5 pct. ift. vækst aktier i 2026.
 
Når man investerer i value aktier, køber man aktier med kendte forretningsmodeller, der har givet varige og stabile overskud og udbytter over mange år.
 
I modsætning står vækst aktier, hvor prisen afspejler forventning om høj vækst i fremtidig indtjening.
 
Siden starten af 2026 har:
  • value aktier givet 3 pct. i afkast.
  • vækst aktier givet et tab på 2,5 pct.
Indekseret afkast i 2026
Note: Angiver daglige totalafkast inkl. geninvesterede nettoudbytter målt i danske kroner i perioden 02.01.2026 til 10.02.2026. Value aktier er S&P 500 Value Index. Vækst aktier er S&P 500 Growth Index.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
 
Ser man på de sidste 100 år, har value aktier givet markant højere afkast end vækst aktier – i gennemsnit 4 pct. om året. Lange perioder, hvor value aktier giver højere afkast end vækst aktier er derfor reglen ikke undtagelsen.
 
Siden finanskrisen har vi dog set vækst aktierne klarer det bedre end value aktierne. Den udvikling har bl.a. været drevet af lave renter og lav inflation.
 
Men tiden med ultralave renter og inflation ser ud til at være forbi.
 
Det nye højere renteniveau ændrer dynamikken på finansmarkederne. Prisen på fremtidig vækst stiger. Derfor betaler investorer for indtjening her og nu. Det har givet value aktier medvind.
Japansk valg: ny stærk premierminister

Japansk valg: ny stærk premierminister

Premierminister Sanae Takaichi fik massiv opbakning med mere end to ud af tre mandater ved søndagens japanske valg.
 
Takaichi sammenlignes af mange med den tidligere britiske premierminister Margaret Thatcher, på grund af sin store politiske vilje og kompromisløse tilgang til politik.
 
Japanerne giver dermed grønt lys til massive økonomiske initiativer.
 
Takaichi vil nemlig øge japansk vækst gennem følgende initiativer:
  • Store offentlige investeringer.
  • Oprustning og en mere aktiv sikkerhedspolitik.
  • Teknologiinvesteringer skal øge produktivitet.
  • Skattelettelser – bl.a. lavere moms på fødevarer.
Når et regeringsparti får så stort et flertal kommer, der ro om den politiske retning i landet.
 
Det øger sandsynligheden for, at Takaichis politik hurtigt omsættes til økonomisk fremgang.
 
Valgsejren er bemærkelsesværdig i lyset af antallet af mandater ledere i lignende demokratier har.
  • I Japan: Takaichis parti har 68 pct.
  • I Tyskland: Merz parti har 26 pct.
  • I Frankrig: Macrons parti har 16 pct.
  • I Italien: Melonis parti har 29 pct.
Pct. af mandater i parlamentet
Kilder: Nippon.com, bundeswahlleiterin.de, assemblee-nationale.fr og camera.it.
 
I Maj Invest er vi ikke bekymret over den japanske statsgæld på kort sigt. Takaichis fokus på flere offentlige investeringer har givet ny fokus på statsgælden, der overstiger 200 pct. af BNP.
 
Det mest oversete (men vigtigste) i Japans gældshistorie er ejerskabet:
  • Omkring 90 pct. af japanske statsobligationer ejes af japanere.
  • Centralbanken, Bank of Japan, ejer ca. 50 pct. af statsgælden.
Det betyder, at et salgspres højest kan rettes mod halvdelen af den japanske statsgæld.
 
Oveni har den offentligt ejede Japan Post Bank investeringer, der svarer til 35 pct. af japansk BNP.
 
Japan har altså betydelig sikkerhed i forhold til at dække sin statsgæld.
 
Japans statsgæld i pct. af BNP
Note: Centralbankens køb er opgjort som andelen af BNP på 78 pct. ved udgangen af tredje kvartal 2025.
Kilder: World Bank og Macrobond.
 
 
Alle andre banker amerikanske aktier

Alle andre banker amerikanske aktier

Amerikanske aktier gav lavere afkast end aktier i andre store lande i 2025.
 
I 2026 fortsætter tendensen.
 
I årets første halvanden måned er det aktier uden for USA, der har leveret de højeste afkast:
  • japanske aktier: +7 pct.
  • europæiske aktier: +3 pct.
  • kinesiske aktier: +1 pct.
  • amerikanske aktier: -1 pct.
Afkast i 2026
Note: Angiver totalafkast inkl. geninvesterede nettoudbytter målt i danske kroner i perioden 05.01.2026 til 09.02.2026. Indeks 100 = 05.01.2026. Japanske aktier er Nikkei 225. Europæiske aktier er STOXX 600. Kinesiske aktier er Hang Seng. Amerikanske aktier er S&P 500.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
 
En del af bevægelsen handler om pris: Amerikanske aktier har været dyre relativt til resten af verden, og derfor bliver alternativer uden for USA mere interessante.
 
I 2025 blev afkast på amerikanske aktier udhulet af en markant dollarsvækkelse.
 
I 2026 svækkes dollaren fortsat, men ikke i samme omfang som i 2025.
 
Samtidig har Japan fået medvind på ryggen af Takaichis investeringsplaner.
 
Europa nyder godt af politiske prioriteringer inden for forsvar og industri, som løfter forventningerne til efterspørgslen hos europæiske virksomheder.
Bitcoin er ikke digitalt guld – og ikke en investering

Bitcoin er ikke digitalt guld – og ikke en investering

I årevis har Bitcoin især været solgt som ”digitalt guld” – et aktiv, der skulle beskytte mod inflation og politisk uro. Men det seneste år har tydeligt vist, at det er forkert.
 
Når usikkerheden stiger, søger kapitalen mod rigtige sikre aktiver – ikke mod krypto.
  • Bitcoin er faldet med 25 pct. siden starten af 2025.
  • Guld er steget 90 pct.
  • Bitcoin er ikke ”Digitalt guld”.
Afkast siden 2025
Note: Daglige data i perioden 01.01.2025 til 09.02.2026. Indeks 100 = 01.01.2025. Afkast målt i dollar.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
 
Fortællingen om, at et kryptovenligt USA automatisk giver varige prisstigninger, holder heller ikke.
 
Tværtimod er den nuværende kraftige nedtur kommet under en amerikansk regering, der har givet bred opbakning til kryptovaluta.
 
Bitcoin er i sin natur ikke et investeringsaktiv, men et spekulativt bet. Det giver ingen løbende afkast. Prisen afhænger i sidste ende af, om den næste køber vil betale mere.
 
Guld giver heller ikke løbende afkast, men adskiller sig alligevel mærkbart fra kryptovaluta.
  • Guld er et fysisk aktiv.
  • Guld har været brugt til værdiopbevaring i århundreder.
  • Guld kræver ikke tillid til en udsteder, platform eller et netværk.
  • Guld har stabil efterspørgsel til brug i smykker og som centralbankreserve.
 
AI udfordrer softwareaktier

AI udfordrer softwareaktier

Softwareaktier er faldet markant i pris de seneste måneder.
 
Softwarevirksomheder tjener penge på at udvikle og vedligeholde applikationer og computerprogrammer til forbrugere og virksomheder.
 
Store fremskridt i udviklingen af kunstig intelligens (AI-teknologi) har givet bekymringer på aktiebørserne for softwareaktiernes indtjeningsgrundlag.
  • AI har gjort softwareudvikling langt billigere.
  • Computerprogrammer kan udvikles meget hurtigere og lettere med AI.
  • Medarbejdere med lav programmeringserfaring kan udvikle software.
  • Virksomheder kan udvikle egen software.
  • Lavere adgangsbarrierer øger konkurrencen.
  • Øget konkurrence vil sænke priserne på software.
  • Prispres vil ramme indtjeningen i softwareselskaber.
Indekseret afkast siden 2025 start
Note: Angiver daglige totalafkast inkl. geninvesterede nettoudbytter målt i danske kroner i perioden 02.01.2025 til 11.02.2026. Softwareaktier er MSCI World Software Industry Index. Hardwareaktier er MSCI World Technology Hardware & Equipment Index.
Kilde: Bloomberg og Maj Invest.
 
Mens softwareaktier presses, belønnes aktier, der muliggør AI-omstillingen. Producenter af computerchips, datacentre og andet fysisk computerudstyr (hardware) har stor fremgang.
 
En stor del af softwaresektoren er bygget op omkring løbende abonnementsbetalinger for at få adgang til computerprogrammer i stedet for at købe ved engangsbetalinger.
  • Abonnementsformatet har givet stabile indtægter og høj indtjening.
  • Indtjeningen bag denne model er i fare, hvis AI presser konkurrencen.
Indekseret afkast siden 2025 start
Note: Angiver daglige totalafkast inkl. geninvesterede nettoudbytter målt i danske kroner i perioden 11.02.2021 til 11.02.2026. Softwareaktier er MSCI World Software Industry Index. Hardwareaktier er MSCI World Technology Hardware & Equipment Index.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
 
 
Novo Nordisk og Ørsted kan ikke sammenlignes

Novo Nordisk og Ørsted kan ikke sammenlignes

Novo Nordisk og Ørsted er vidt forskellige selskaber med udfordringer, der på ingen måde ligner hinanden.
 
Når danske aktiekurser falder fra topniveauer, er det fristende for mange at analysere situationerne ens.
 
Novo Nordisk står på et markant anderledes fundament end Ørsted, trods begge aktiers store kursfald de seneste år.
  • Novo tjener 102 mia. DKK.
  • Ørsted tjener 3 mia. DKK.
  • Ørsted henter 60 mia. DKK hos sine aktionærer.
  • Novo giver 72 mia. DKK til sine aktionærer.
Ørsted skal binde enorme beløb i produktion og anlæg, før indtjeningen kommer.
 
Novo tjener langt flere penge med langt mindre kapital bundet i maskiner og produktion.
 
Finansielle nøgletal
Note: Investeret kapital er den samlede værdi af egenkapital og nettogæld. Udbyttebetalinger + aktietilbagekøb indeholder Novo Nordisk opkøbsprogram på 20 mia. kroner fra februar 2024 til februar 2025. Novo udbetalte udbytter for 52 mia. kroner i 2025. Ørsted udbetalte ikke udbytter i 2025, men gennemførte aktieemission for 60 mia., hvilket giver -60 mia. i tilbagekøb.
Kilder: Novo Nordisk og Ørsted regnskabsrapporter og companiesmarketcap.com.
 
Novo har en global forretning med solid indtjening. Diabetes og svær overvægt er langsigtede sundhedsudfordringer, som ikke løses hurtigt.
 
Efterspørgslen efter diabetes og vægttabsprodukter ser derfor solid ud langt frem. Risikoen ligger primært i øget konkurrence – ikke i statslige garantier.
 
Ørsted ligger i den anden ende af spektret. Havvind er kapitaltungt, risikoen er høj, og afkastet afhænger af støtteordninger og statslige garantier.
 
 
10 vigtige tal for langsigtede investorer

10 vigtige tal for langsigtede investorer

Note: BNP-tal viser kvartalstal omregnet til årsrater. Afkasttal for aktier er inklusive nettoudbytter og målt i danske kroner. Afkast og rentesats er opdateret 12.02.2026.
Kilde: Bloomberg.
 
Tak, fordi du læste med. Send gerne forslag og spørgsmål til os, hvis du har ideer eller feedback. Hvis du vil vide mere om investeringsstrategi, er du velkommen til at kontakte Maj Invest.
 
God dag og på gensyn i næste uge. 
Jeppe
 
 
 
 
 

Big Picture #19 – Markederne trodser geopolitisk uro. Energiøen - symbolpolitik eller gevinst? Japans Takaichi, ny kurs? Novo og Ørsted under pres

Jeppe og Peter navigerer gennem de aktuelle strømninger i økonomi, energi og geopolitik:
  • Markederne nu – pilen peger opad: Kan markedskræfterne være stærkere end den geopolitiske uro? Og hvad driver optimismen?
  • Tech og AI – hype eller afkast? Hvad betyder den fortsatte AI-bølge for markederne, og kommer der reelt afkast på AI-aktierne? 
  • Energiøen – symbolpolitik eller reel gevinst? Er projektet en milepæl for Danmarks grønne omstilling, eller er det primært symbolsk? Hvor lang tid går der, før strømmen når Danmark – og hvor meget kommer der?
  • Ny japansk premierminister: Sanae Takaichi sikrer roret – hvad betyder hendes politik for Japans økonomi, og hvordan reagerer investorerne?
  • Novo Nordisk og Ørsted under lup: Novo leverer stort overskud, men aktien halter – hvorfor, og kommer der en vending? Ørsted kæmper videre trods 60 mia. kr. i aktieemission – hvad holder selskabet tilbage?
Big Picture giver dig overblikket over økonomien, geopolitikken og de investeringstemaer, der driver markederne.

Lyt til den seneste episode nu.

Har du spørgsmål eller input til podcasten? Skriv til podcast@majinvest.com



Om ugeskriftet
Dette ugeskrift er udarbejdet af Fondsmæglerselskabet Maj Invest A/S (Maj Invest). Ugeskriftet er generel information bl.a. om generelle økonomiske tendenser. Ugeskriftet er ikke et tilbud eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielt instrument. Ugeskriftet tager ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset dine personlige forhold. Ugeskriftet er ikke investeringsrådgivning, indeholder ikke investeringsanbefalinger og bør ikke opfattes som sådan. Informationer i ugeskriftet kan ikke erstatte individuel professionel rådgivning. Ugeskriftet er baseret på information fra kilder, som Maj Invest finder pålidelige, men Maj Invest påtager sig ikke ansvar for oplysningernes nøjagtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund heraf, herunder eventuelle tab. Der tages forbehold for eventuelle trykfejl. Ugeskriftet er ikke en investeringsanalyse med Maj Invests syn på specifikke værdipapirer og er ikke anbefalinger om værdipapirer. Informationer er udtryk for et generelt øjebliksbillede og ikke en specifik investeringshorisont.

Ugeskriftet er ikke en investeringsanbefaling efter EU-forordning nr. 596/2014 om markedsmisbrug med senere ændringer og indeholder ikke en objektiv redegørelse for eventuelle anbefalinger. Maj Invest kan derfor handle med aktier og andre finansielle instrumenter, der er omtalt i nyhedsbrevet før dets offentliggørelse. Maj Invest, tilknyttede selskaber og ansatte i Maj Invest kan have positioner, handle og udføre ordrer i værdipapirer, valuta og finansielle instrumenter nævnt i nyhedsbrevet. Maj Invest kan levere services til kunder nævnt i ugeskriftet, fx Investeringsforeningen Maj Invest, og modtage honorar. Maj Invest har procedurer for at eliminere og afbøde eventuelle interessekonflikter. Vurderinger i ugeskriftet er baseret på skøn og forudsætninger. Investering i værdipapirer er forbundet med risici. Bevægelser i markedet generelt eller hændelser knyttet til værdipapirer kan påvirke kursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i ugeskriftet forventede. Historiske og tidligere afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Vurdering af fremtidige afkast er baseret på formodninger, som måske ikke realiseres.

Sådan behandler vi personoplysninger og samtykke
Du er registreret som modtager af Maj Invests ugeskrift. I Maj Invest behandler vi dine kontaktoplysninger, herunder personoplysninger (f.eks. navn, e-mailadresse og andre standardoplysninger) med det formål at distribuere ugeskriftet. Følgende oplysninger kan blive brugt til statistiske formål: URL-anmodning, IP-adresse, operativsystem, elektronisk enhed, netværk, henvisningstrafik og browsertype. Vi vurderer, at du har givet os dit samtykke til at behandle dine personoplysninger til dette formål. Du kan til enhver tid trække dit samtykke tilbage ved at kontakte os via linket ovenfor. Du kan læse mere i vores databehandlingspolitik på majinvest.com om vores håndtering af persondata og dine rettigheder.

Opt-out from scraping. Ophavsret. Indholdet af dette ugeskrift må ikke anvendes til analyse, træning, optimering eller test af algoritmer, sprogmodeller eller andre former for kunstig intelligens uden Maj Invests forudgående samtykke. Maj Invest forbeholder sig herunder udtrykkeligt retten til tekst- og datamining, jf. ophavsretslovens § 11 b. Ugeskriftet er beskyttet af ophavsretslovgivningen i Danmark. Ugeskriftet er til modtagerens personlige brug og må ikke distribueres, kopieres gengives, transmitteres, videregives eller på anden måde distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt samtykke fra Maj Invest andet end i det omfang, det er nødvendigt for andre personer indenfor samme organisation. Uanset ovennævnte kan modtageren linke til dette indhold.